小鹏汽车2026年第一季度财报显出鲜明的两面性：营收下滑、亏损扩大，但整体毛利率却逆势攀升，且二季度交付指引相当强劲。一季度营收130.3亿元，同比下降17.6%；净亏损17.8亿元，去年同期为亏损6.6亿元。然而综合毛利率达到20.6%，技术服务收入成为一大亮点，公司预计二季度交付10万至10.6万辆，收入约196亿至208亿元。这份成绩单背后，是交付低谷、研发加码与利润结构优化的多重叙事。
交付量下探与研发开支双杀利润
一季度小鹏交付62682辆，同比减少33.3%，新车周期青黄不接叠加销售淡季，导致关键主力车型换代期的交付明显萎缩。汽车销售收入110亿元，同比下降23.5%，直接拖累总营收。与此同时，其他收入中的政府补贴从去年同期的5.4亿元骤降至约1.8亿元，对冲缺口的能力明显削弱。
更令亏损扩大的推力来自研发端。当季研发投入29.1亿元，同比增长46.8%，占营收比重高达22.3%。这份投入不仅落在汽车主业，还流向了人形机器人、Robotaxi等前瞻赛道，多线作战致使短期利润承压。主业造血能力不足而开支刚性增长，造成了17.8亿元的净亏损。好在公司在手现金约421亿元，仍处于行业较高水平，为阶段性亏损提供了安全垫。
毛利率的故事：技术服务撑起利润结构
如果将目光从亏损上移开，20.6%的综合毛利率才是这份财报最抓人的数字。整车毛利率虽仅从10.5%升至12.1%，但服务及其他业务收入同比增长41.2%至20.3亿元，该板块毛利率高达66.5%，一举拉高了整体盈利质量。小鹏向外部输出电子电气架构、智能驾驶技术以及零配件销售，开始从“卖车赚钱”转向“卖技术和服务赚钱”，这在同一个季度的蔚来（综合毛利率约19%）和理想（约7.9%）对比中显得尤为突出。
产品结构的优化也提供了支撑。以X9为代表的高单价车型提升单车均价，叠加强于预期的供应链成本控制，让整车毛利率在销量下行时仍能小幅改善。而二季度预期交付量大增，正是基于新上市的旗舰SUV GX的爆单和密集交付，一旦规模效应回归，有望进一步摊薄研发开支，并在技术服务收入持续增长的情况下收窄亏损。
不过，这一高投入模式也留下了悬念。长期借款由年初的65.9亿元增至90亿元，融资租赁负债大幅膨胀，显示新工厂建设、产线扩张等资本性支出在主动加杠杆。若后续交付规模未能兑现指引，现金流的消耗速度仍需警惕，从这个角度看，二季度的实际交付数据将成为检验小鹏能否在“烧钱”与“回血”之间取得平衡的关键观测点。
编注：信源为知乎社区讨论，援引36氪财报关键数据与多方分析，材料侧重财务表现与战略投入，未涉及具体车型用户反馈与市场终端价格。