在中国经济复苏与全球科技股波动叠加的背景下，多家外资机构近期集中发声，对A股市场给出“结构性分化”的判断——AI作为核心驱动力仍是最强景气资产，但其内部正经历从硬件向应用端、从单一热点向多主线扩散的轮动。
估值与盈利双支撑
高盛、瑞银、景顺、宏利等机构均对A股中长期前景持建设性看法。高盛明确表示“仍倾向于超配A股”，理由是周期性盈利势头更为强劲，且国际投资者对A股多元化优势重视不足。景顺中国区主管张启廉指出，MSCI中国指数2026年盈利增速预期达到中双位数（约10%–20%），盈利能力的修复叠加仍具吸引力的估值，构成核心支撑。宏利亚洲区主管蔡尚琴也预计，未来12至18个月中国内地盈利将持续改善，AI、半导体、高端制造等领域存在布局机遇。
轮动信号初现
年初以来AI产业链主导了A股成长行情，但联博基金策略负责人李长风观察到，AI硬件板块盈利预期的陡峭上修趋势正在趋缓，超额收益或逐步收窄。这一变化带来两个启示：一是国内科技企业扩张节奏相对克制、现金流更健康，本土算力基建、国产芯片等赛道具备独立成长逻辑；二是分散配置的重要性上升，银行板块的高股息属性可对冲成长波动，净息差企稳叠加城商行业绩触底，使其成为资金再平衡的方向之一。
摩根士丹利基金也注意到，部分资金开始关注传统领域中被市场风格“错杀”的优质公司。不过该机构同时提醒，系统性估值抬升仍需政策进一步加码。
AI主线未变，细分板块需警惕
尽管出现轮动迹象，外资机构普遍认为AI仍是最强景气资产。瑞银中国股票策略主管王宗豪透露，欧洲投资者对AI科技板块信心坚定，偏好高质量、高进入壁垒的领域，如半导体设备、功率半导体、GPU和PCB。高盛数据显示，中国AI相关市值和收入分别占全球的11%和18%，国际投资者对中国AI股票的配置比例明显偏低。
高盛并不认同“中国AI概念股已过热”的说法，称潜在经济收益可能比当前定价高出50%–100%。但该机构也警告，部分硬科技标的估值已较历史水平和全球同业存在大幅溢价，需关注集中度和杠杆风险。
非AI领域的机会
在高盛看好的非AI领域中，材料、资本商品、保险处于超配评级，船舶制造、消费、医疗健康、券商及生猪周期等也具备超额收益可能。摩根士丹利基金补充，储能、电力设备、机械及化工的部分细分赛道需求向好。王宗豪还提到，欧洲投资者对中国生物科技的兴趣超出预期，或反映其在AI之外寻找创新领域多元化的意图。
编注：材料为多家外资机构研报合集，涵盖高盛、瑞银、景顺、宏利、联博、摩根士丹利等观点，涉及估值、轮动、AI及非AI机会多个维度，主线为结构性分化下AI景气判断与配置策略。